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RQFII-ETF身陷做空疑云:从人气爆棚到集体折价

来源:天天基金    发表时间:2013-04-15 10:29:12 

  从人气爆棚到集体折价

  从最初上市的人气爆棚到首次集体折价,如今的RQFII-ETF似乎已不再像从前那样受到海外资金青睐了,这一番变化让市场唏嘘不已。

  “如果是单个产品的折价明显,可能是套利者操作所致。但如果是普遍现象,那可能就是抛压太大。”在一家基金公司国际业务部工作的老莫认为,前期RQFII出现大幅折价,刚好与A股调整步调一致,与A股短期负面因素积累导致预期不佳有关。

  海外资金真的在看空RQFII-ETF么?海外机构预测,折价只反映了海外投资者的短期态度,他们对RQFII-ETF的长期热情会依然保持。而且,随着A股市场的调整和近期利空因素的消散,RQFII-ETF的折价情况会有所缓解,甚至会再度出现之前的高溢价状况。

  折价收窄或是“假唱”

  清明节后的首个交易日,在港上市的4只RQFII-ETF折价率瞬间收窄,激起市场阵阵涟漪。

  近期,A股在2200点一带陷入胶着,在港上市的4只RQFII-ETF折价率也持续扩大,但清明节后的首个交易日却瞬间收窄,随后的折价空间整体趋于缩小。“折价收窄是因为前期负面因素得到暂时缓解,抛压减小,也有可能是套利者在进行波段操作。”在一家基金公司国际业务部工作的老莫如是分析。

  2012年4月,主要投资A股ETF的4只RQFII产品在香港亮相,一经推出便大受欢迎,易方达中证100、嘉实明晟A股、华夏沪深300和南方A50的RQFII额度一度供不应求。由于投资者热情高涨,4只RQFII-ETF都先后多次追加外汇额度。目前规模最大的是南方东英管理的南方A50,资产总值约为160亿元,成立之初该产品的外汇额度仅50亿元。此外,华夏沪深300现在的规模大约为137亿元,易方达中证100和嘉实明晟A股分别为102亿元和23亿元。

  RQFII额度申请的增加,背景是海外资金不断申购上述投资A股的ETF产品。即使在去年11月A股持续创出新低的过程中,上述ETF的基金单位(份额)也都在不断增加且持续溢价交易。

  然而,从去年12月开始A股市场触底反弹后,直到今年2月,上证指数上涨至2400点附近,多只RQFII-ETF产品进入持续折价状态,份额也频频缩水。到清明节前,首次出现4只RQFII产品全线折价的情况,其中,华夏沪深300、南方A50、易方达中证100和嘉实明晟A股人民币计价部分4月5日的折价率分别高达3.01%、1.54%、2.61%和2.99%,引起市场阵阵惊叹。

  但波澜很快缓和。A股清明节后开盘首日,4只RQFII-ETF整体折价瞬间收窄,随后的折价空间整体趋于缩小。其中,南方A50在4月9日时已经由原来的折价1.54%转为溢价0.32%,成功“空翻多”。华夏沪深300、易方达中证100和嘉实明晟A股人民币折价率则均收窄至1%以内,分别为0.32%、0.59%和0.72%。

  不过,上周五RQFII-ETF折溢价率又一次出现转折,华夏沪深300、嘉实明晟A股的折价率再次转为扩大,而南方A50的溢价率也减少了0.21个百分点。

  同时,上周易方达中证100和嘉实明晟A股出现显著赎回迹象。截至4月12日,这两只RQFII-ETF份额较节前分别减少了2800万个基金单位和2320万个基金单位,缩水比例均超过了6%,嘉实明晟A股缩水近10%。具体来看,两只产品的投资者在赎回节奏上有所差异,其中,易方达中证100遭遇赎回发生在4月11日,之后的12日未发生变动,而嘉实明晟A股则从4月9日开始,其基金单位逐渐减少。尽管步调有的不同,但是这些资金显然都踏准了市场节奏——4月9日开始大盘持续下跌,继上周一盘中跌破2200点之后,上周五收盘再度逼近2200点。

      资金套利“功不可没”

  对于RQFII这段时间出现的折溢价风波,老莫认为,其中的原因不能一概而论。RQFII清明后折价收窄可能是因为前期负面因素得到暂时缓解,抛压减小,也有可能是套利者在进行波段操作。

  “如果是单个产品的折价明显,可能是套利者操作所致。但如果是普遍现象,那可能就是抛压太大。”老莫介绍说,前期RQFII出现大幅折价,刚好与A股调整步调一致,与A股短期负面因素积累导致预期不佳有关。

  短期利空因素是导致折价出现的导火索,近期来看,短线资金有流出中国相关概念市场的迹象。大成基金香港子公司大成国际产品总监陈建武表示:“中国政府先后加码房地产调控和银行理财产品监管、朝鲜半岛局势出现紧张、禽流感疫情等,这些利空因素叠加在一起,确实让海外投资者对中国市场产生了很强的忧虑情绪。”

  但在出现大幅折价后,上周4只RQFII-ETF的折价在三四天内又快速恢复,专业人士认为“套利者功不可没”。

  老莫介绍,ETF参与者主要是机构投资者,香港本地投资者并不多。这些机构主要是国际上的一些对冲基金、大型投行、券商、保险公司等金融机构,还有一些专业的ETF做市商,这些机构往往会利用全球市场套利,RQFII就为他们提供了借道香港投资中国的工具。

  “这些券商有些是QFII,但不是每家公司的RQFII里面都有QFII。”老莫称,QFII会将RQFII的额度再设计成结构化的产品,一般是票据化的产品,再转卖给做对冲的客户,而对冲客户的波段操作行为可能会造成RQFII价格的波动。但另一方面,对冲基金一般会在全球范围内进行操作,有时候单个市场的下跌并不一定会亏钱,所以不见得就会短进短出,有些机构也会长线持有RQFII。南方A50之所以折溢价幅度都较大,原因就在于其机构客户相对其他几只产品更多。

  德国安联集团在香港的资管子公司——联博香港的大中华区机构销售主管孙昊则认为,套利者应该主要是在港的中资分支机构。因为RQFII-ETF跟踪的是A股指数,因此其套利方法需要跨越两个隔离的市场,投资者需手中持有相应的A股,同时在香港二级市场买入ETF份额,并在A股市场卖出已持有的一揽子股票,这样才能最快地实现套利。“他们其实并不需要持有全部一篮子成份股,只需要持有成份股中的一些高β股票就行,因为这类股票与指数的波动最为贴近。”

  孙昊认为,在RQFII-ETF的套利上,中资机构在香港的证券公司、基金管理公司、保险系资产管理公司有较好的条件,因为他们能同时进入两个市场。“即使是有QFII额度的外资机构也不达不到这些中资机构的速度。”孙昊说,“QFII的持仓时间、空仓比例都有限制,套利的成本和速度都不如中资机构。”

  “基金公司只管将额度卖给这些机构,ETF份额的申购和赎回都是由代办券商(PD)来开展,这些券商也负责做宣传和推广,至于这些机构再会将产品卖给谁,基金公司并不过问。”老莫如此表示。

  另外,老莫还指出,要实现跨境ETF的套利其实很难,因为要实现跨境套利就必须要有稳定的价差,需要在香港市场和内地市场均开设交易账户。“其实境外资金参与折溢价套利的很少。RQFII-ETF的折溢价率很多时候与RQFII的额度和市场供求有关。如果出现较大的折溢价,一般是做市商来处理。”

  

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责任编辑:王倩(实习生)

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