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朱大地:新三板离纳斯达克还有很远

来源:大河网金融频道    发表时间:2011-04-25 

   


朱大地接受本网记者专访
    做为证监会今年工作的“头等大事”,酝酿多年的“新三板”扩容正渐行渐近。虽然具体的时间表尚未敲定,涉及的关键问题和细节也有待进一步明确,但参与各方已经“暗潮涌动”———“跑马圈地”的券商机构、“闻风而动”的风投、“关注度提升”的投资者,都“蠢蠢欲动”,欲在场外交易这场“盛宴”中分得一杯羹。
    据知情人士介绍,做为国家级高新区,郑州高新区极有可能成为新三板扩容的试点。在园区内,半数为高新技术型企业,对资金有极强的渴求,但距上主板融资又有一定距离。新三板扩容的消息无疑给园区企业带来了一针强心剂。“‘新三板’为它们提供了机会,其融资平台有利于企业提升自主创新能力和竞争实力,充当着中小型科技企业上市的孵化器。”郑州市高新区证券办主任张崔威表示。
    据河南省金融办下发的《2011年“新三板”后备企业培育目标任务分解表》内容,2011年,全省要建立500家后备资源储备户,要求在今年10月底完成股改任务200家,其中,郑州和洛阳两地高新区承担着重任,共需完成108户股改任务。在刚刚举行的河南金融办系统企业上市业务培训会议上,省金融办有关负责人说,我们希望全省企业和有关部门紧急行动,全力做好‘新三板’后备资源储备和培育工作。
    新三板扩容试点,是坚守园区高科技企业,还是扩融至所有成长性好的企业? 引入做市商制度,能否拯救新三板?新三板要成为中国的“纳斯达克”,还有多远的路要走?本报记者独家专访了东兴证券郑州营业部总经理、金融学博士朱大地。

    大河金融网:郑州高新园区很有可能成为这次扩容的试点,那么对于想要到新三板挂牌的企业,有哪些工作需要提前准备?
    朱大地:作为园区拟上市的中小企业,需要按照新三板挂牌的要求标准,加快推进改制步伐,规范企业制度,为登录新三板提前做好准备。首先要做的就是改制,总体而言分为前期的战略规划、法人治理结构的建立与完善、财务内控体系的规范、资产重组和人员的安置等。当然,这其中很多需要券商和保荐人的辅导。由于改制成本比较高,为了鼓励企业进行改制,我们看到高新区对此已经出台了许多的补助措施以激励中小企业完成股改。

 

    新三板不应成创业板的孵化器
    大河金融网:新三板的定位一直是各方争议的焦点,许多人把新三板定位成创业板和主板市场的孵化器,或者说是中小板、创业板的预备板块。您怎样看待?
    朱大地:我不太同意这种孵化器的说法。这种说法的前提是转板。但新三板挂牌企业为什么要转板呢?新三板的特征就是做市商,其他板块的核心是竞价交易。两者差别并不是新三板的门槛低,而是两者之间的交易规则完全不同。如果将来新三板的交易制度完善了,能够实现中小企业融资的需要,那么为什么我们要转板呢?

    大河金融网:目前全国已经有天津、郑州等产权交易所,新三板和这些交易所有何区别?
    朱大地:产权交易所最早设立的初衷是为了实现比如用来抵债的股权拍卖等一系列被动的股权交易,虽然后来各个产权交易所都增加了交易内容,但是两者还是有很大的却别。产权交易所的对象不仅包括股权,还包括知识产权、技术产权等企业资产;而新三板纯粹是股权交易平台。同时新三板具有产权交易所所不具备的交易系统。

    新三板难解决中小企业融资困境
    大河金融网:新三板扩容后,中小企业融资将有更多选择,企业选择什么样的方式融资,您认为最根本的是看什么?
    朱大地:从目前来看,如何选择融资方式,企业并没有太大的主动权。更多地是看企业目前的状况,能够满足到哪里上市的条件。当然,相比创投,通过上市的途径,企业能够在带来资金的同时,引入规范的公司治理,为企业做大做强奠定资本与治理的基础。值得一提的在目前挂牌的78家企业里面,22家通过定向增发只募资8.8亿,远远比不上中小企业间接融资的数额。可以说,新三板在解决中小企业融资方面,做的还不够。

    大河金融网:有人认为新三板扩容后,有望成为中国的纳斯达克,你怎么看?
    朱大地:
至少从目前看,我们的新三板和纳斯达克的差距还非常大,我们的新三板更像是一个PE投资公开市场。要想成为中国的纳斯达克,还有非常远的一段路要走。我们目前的新三板挂牌企业的股份交易并不活跃,交易规模比较小。
    这里面的根本原因还在于我们的新三板制度建设非常欠缺。首先是没有做市商制度以及对投资者要求较高,使得新三板缺乏流动性,活跃程度低。其次是三板公司并非完全的公众公司,因此,受200个股东人数的限制。还有就是信息披露,与主板的强制信息披露制度不同,新三板实行的是适度信息披露制度,注重控制信息披露成本对企业的影响,但也造成了信息不透明,影响了投资者参与的热情。


    做市商有必要也有风险
    大河金融网:新三板扩容或将引入做市商制度,这也引起了诸多争议,做市商制度的引进,有哪些好处和风险?
    朱大地:股票市场的核心是估值,而做市商制度的核心就在于券商对于公司的估值定价能力,它可以减少价格波动,缩小价格震幅,保持价格的合理性,使股权价格不致于偏离价值过多。与此同时,做市商制度的引进,能够保障市场的流动性,由于实施了做市商制度,在市场上股权转让方能够将股权变现,而股权受让方能够买入自己看好的股权,这样的市场才有活力。
    但是我们也看到,在美国,做市商都是由许多经过几十年市场沉浮积淀下来的非常有实力的券商来做的,但是在中国,我们没有这样有实力有信誉的券商。如果引入做市商,只能是相对有实力的券商来充当。这种“相对有实力”的券商,能不能很好地完成做市商的角色,留给我们很大的悬念,这种悬念也会带来很大的风险。我想有关部门也许就是出于这方面的考虑,做市商制度一直没有确定的态度。

    大河金融网:以往新三板吸收的范围限定在创新性高科技企业,现在有人提议,只要是成长性好、现金流好、价值得到投资者的认可,都可以上新三板,对此,您怎么看? 
    朱大地:我想反问一句,阿里巴巴属于高科技企业吗?许多好的公司成功在于商业模式。所以,我个人比较倾向于所有成长性好、现金流好、价值得到投资者的认可都可以上新三板,更不用说是否在园区这个限制。不仅如此,我们还应通过统一网络平台,建成统一市场。我们的试点不仅包括各类成长性好的企业,还应把各地的产权交易所融进来。当然,由于归属部门不同,这个统一的过程还存在一定问题,需要时间。


    大河金融网:尽管现在新三板扩容的方案还没有出台,但很多券商对新三板市场却看好,目前许多券商已经纷纷“跑马圈地”,积极与各地的国家级高新技术开发园区洽谈合作,对于券商来讲,新三板有何吸引力?

    朱大地:新三板扩容,最大的受益者毫无疑问是企业,作为主办券商,同样也将在这次扩容中受益。利润点,一个是推荐费,扩容后,大量的挂牌企业增加,做为主办券商,能获得包括推荐挂牌和定向增资在内的更多推荐费收入;二是代办股份转让获得的佣金收入;三是如果转板制度建立,券商能够获得保荐和承销收入;如果成为做市商,券商还能获得买卖报价差额收入。正是因为这一系列收入,所以券商对于新三板扩容的期待不亚于企业。但是,由于新三板公司质量参差不齐,承担挂牌、定向增资、信息披露等一系列“监管责任”的券商也将面临挂牌企业业绩波动所带来的影响。

    新三板不会冲击高层次资本市场

    大河金融网:目前的场外市场建设,会不会对既有市场体系,尤其是中小企业板和创业板造成冲击?
    朱大地:暂时应该不会,刚才提到企业到哪里上市,决定权并不在自己手里。目前到新三板挂牌的企业,大多是成立时间较短,企业经营能力和盈利模式尚未经受考验,还不符合到创业板上市的条件。从国外情况看,一般场外交易成交量大,但成交额小,换手率低,流动性大大低于场内交易,所以新三板短时间内不会对高层次的资本市场造成明显的资金分流。

    大河金融网:在投资者结构安排上,由于新三板上市的公司比在主板市场上市的公司风险大,2009年证监会也发布过相关规定限制个人投资者参与,但现在有消息称新三板市场会进一步降低投资者的门槛,今年有望对个人投资者进一步放开。您建议个人投资者参与吗?应该怎样更好地保护投资者?
     朱大地:创业板和股指期货推出的时候,证监会制定了关于投资者适当性管理的规定。对个人投资者进行一定的限制。如果新三板扩容后允许个人投资者参与,相信还会有这个“投资者适当性管理”的规定。如果这次新三板扩容后,有了刚才所谈到的诸如信息披露等一些列规定出台,个人投资者不妨参与。
 

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    自中关村代办股份转让试点2006年1月正式启动,就被视为是我国多层次资本市场建设的一个重要创新举措。然而,虽然在挂牌公司中,有两家已经分别在中小板、创业板上市。另有8家公司的申请已获证监会正式受理。但是,三板市场缺乏信息披露制度和做市商制度,信息不透明使得许多投资者望而却步,而做市商制度的缺乏,造成新三板在定价和流动性方面的“先天残疾”。种种“掣肘”之下,新三板“改版”成为各方翘首以待的大事。
 

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责任编辑:大河金融

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