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郑煤注资遭遇估值回归

来源:大河网    发表时间:2012-02-03 

  记者 栾晓龙

  涨停行情“一日游”

  停牌了3个多月后,郑州煤电1月13日终于公布了有关集团优质煤炭资产注入的重组预案,该股开盘即涨停,但这种“美景”只持续了一天。

  根据公告,郑州煤电拟将上市公司中现有的房地产开发相关资产(约11亿元),与控股股东郑煤集团煤炭业务资产(约46 亿元)进行置换,差额部分(约35 亿元)向郑煤集团定向发行股份作为对价支付,预计发行3.5 亿股。

  同时,还将向最多不超过九名投资者定向发行股份配套融资,不超过1亿股,定增价格不低于10.19元/股。

  该注资方案与市场预期基本一致,拟置入上市公司的煤炭类资产包括白坪煤业100%股权、新郑煤电51%股权、教学二矿51%股权、芦沟煤矿及本部煤炭业务相关的部分资产及负债等,属于郑煤集团旗下比较成熟的优质资产。

  对于郑州煤电而言,这是一个不折不扣的重大利好。因为此前该公司虽为煤炭类企业,但却面临业务杂乱,盈利增长乏力,煤炭业务不突出,煤炭资产日渐趋于枯竭等发展的瓶颈问题。

  在其现有主营收入格局中,煤炭收入占15%左右,其余为房地产和物流、材料等收入,而三个在产矿井米村矿、超化矿、告成矿,一个产量逐年下降,一个产能几无扩张可能,另一个扩产空间也相对有限。

  也就是说,从控股股东郑煤集团处获得资产注入,是郑州煤电增强可持续发展能力的必然,资本市场对此也早有预期。

  因此,2011年9月30日该公司一宣布停牌重组,很快让该股股吧内人气大增。

  然而,这样的期待和欢喜只持续了一天。1月13日当天,郑州煤电开盘涨停,封单很大,持有者中预期连续一字涨停者不乏其人。

  但是,1月14日,该股却开盘下挫,直至跌停,次日继续下探,最低至9.31元/股,已接近停盘前的最低点,其后虽随大盘反弹,但却呈冲高回落之势,股价每股低于10元。

  显然,这样的涨停“一日游”着实让对其重组期望较高者大跌眼镜,市场的弱势与谨慎也由此可见一斑。

  估值调整是主因

  实际上,郑州煤电当前的股价下挫,与其停牌期间证券市场的持续下跌,相比而言无论是幅度还是惨状,只是“小儿科”,且其下跌有其必然性,即估值相比市场同行业上市公司无大的优势。

  一位市场人士认为,郑州煤电重组停牌期间,在外围欧债危机,国内宏观调控、经济下滑等背景下,市场估值进行了大调整,其中,中小板与创业板的高估值个股是估值回归的重灾区,四季度很多个股跌幅超过50%。相对而言,由于有业绩支撑,金融、能源等大盘蓝筹股虽也不断下挫,但跌幅较为有限,呈现跌无可跌之势。

  以郑州煤电所处的煤炭板块,很多绩优公司的市盈率跌到了10倍左右,即便是今年年初反弹,以目前股价,它们的市盈率也多在12~16倍。比如,中国神华市盈率为12倍,冀中能源13倍,西山煤电14倍,露天煤业14倍,潞安能源15倍,兰花科创16倍,山煤能源16倍,大同煤业相对较高,为17倍,而可比性很强的省内公司,如平煤股份市盈率12倍,有煤炭资产的神火股份也只有14倍。反观郑州煤电,目前每股收益只有0.11元左右,折合市盈率约70倍。

  若按照资产置换后的优质资产盈利情况,中信建投证券分析师认为,预计重组后公司摊薄EPS 约为0.35 元(按10.79 亿股本摊薄),目前股价对应市盈率约30 倍。

  而齐鲁证券分析师则认为,若资产注入顺利完成,预测2011年~2013年归属母公司净利润分别为1.2亿元、5.71亿元和6.69亿元,折合每股收益0.19 元、0.53 元、0.62 元,对应2012年市盈率18倍左右。

  很明显,尽管分析师们预测的盈利情况和每股收益有所差别,但以煤炭行业整体估值情况衡量,郑州煤电目前估值的确不占多少优势。同时,就煤炭行业整体趋势看,一方面是受下游钢铁和电力用户等需求不振影响,煤价有所下滑,比如,环渤海动力煤价格指数连续九周下降,业内普遍认为,2012年煤价即便上涨,但涨幅也将很有限。

  另一方面,由于业内预计2012年资源税试点要扩大,各地征收的煤炭价格调节基金额度在上调,而煤矿安全“闸门”也会越拧越紧,使得煤炭成本将进一步提高,有山西煤企高管表示,煤企的各种税费已占销售收入的30%以上。

  这无疑较大程度影响了研究员们对煤炭类上市公司盈利增长的前景和预期。而从公司自身产品结构、盈利能力等情况看,郑州煤电在业内的优势并不突出,以反映产品盈利能力的毛利率指标为例,郑州煤电与平煤股份便有差别。比如,2011年中期,郑州煤电煤炭资产毛利率为20.83%,平煤股份2011年中期煤炭资产的平均毛利率为25.68%。因而,在估值、行业等因素下,郑州煤电股价补跌也便不难理解了。

  “从估值角度,它10.19元/股的定向增发价不算低,这种情况在弱市中比较常见,即早先停牌后的定向增发价高于市场价,要想增加对机构参与的吸引力,公司提升自身内涵价值是一方面,证券市场能否真正见底回暖,也将是一个影响因素。”一位业内人士认为。

  不过,由于此次注资只是郑煤集团煤炭资产的一部分,其旗下目前尚有10个煤炭资产未注入,比如崔庙、老君堂、振兴二矿、张沟、杨河煤业和三李煤业等,涉及产能1300万吨以上,可采储量7.4亿吨,未来可能继续装入上市公司,因此,郑州煤电基本面的持续向好几成定局。

  “后续还有潜在利好,机构们不会看不到这一点。”一位业内人士认为。

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