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华英农业 10亿短贷

来源:理财周报    发表时间:2013-04-10 10:40:21 

  农业和资本的博弈是一个有趣的话题。比如,高盛养猪到底是畜牧业缺钱,还是高盛看上猪刚强?对于多数农业公司而言,对资本的要求其实并不高,也并不缺资本。你会发现一个悖论,农业公司被发现造假的最多,但财务杠杆最少。这似乎是一个悖论。

  产业越往金字塔顶尖走,财务杠杆和资本杠杆利用最高。我统计了一下,在不同行业板块中,农业板块平均资产负债率(以2012年三季末为准)39.5%,低于制造业43.84%、低于零售55.9%,低于地产业64.1%,低于最高者金融业68.9%。

  这和农业公司特性有很大关系。一是农业公司普遍盈利模式传统受限,比如加工大米、养鸡养鸭盈利增长受制管理和现有技术瓶颈,再多资本也难以迅速让一家公司扩容翻倍。二是农业公司老板多农民背景出身,对资本风险本能厌恶。因为,一般而言,农业公司的资金链比其他行业要好。

  这一期,我要提到的华英农业,是农业公司的另类。剔除ST公司,2012年三季末,华英农业资产负债率62.5%,在37家农业公司中排第三位。如此高的资产负债率,在普遍谨慎的农业公司中,非常罕见。

  极端者神农大丰的资产负债率竟不到2.7%。

  2012年底,华英农业资产负债率微降至61.5%,货币资金4.64亿、短期借款10.5亿,一年内到期长期负债2670万,长期借款1000万,一年内资金缺口6.13亿。

  由此简单得出华英农业资金链紧绷的说法是远不够的。华英农业的资产结构非常奇怪,最突兀的是短期借款10.5亿,而总资产不到28亿,短期借款占了总资产的37.9%。

  而从年报披露情况推算,长期借款转入一年内到期负债2670万,这刚好是长期借款项目减少的金额,也就是说长期贷款方面其实不增不减。从这可以推断,2012年,华英农业进账的13亿融资,基本靠短期贷款进行。

  华英农业短期借款比年初增加3.6亿,增长了52.04%,其年报解释原因是,募投项目投产使产能扩大,加上原料成本上升,资金需求量增加。

  据其年报披露,上市不到两年半,华英农业已经将上市募集的5.89亿元,花得仅剩下70万。四个募投项目基本完工,但没有一个达到预期效益。

  华英农业为什么要用短期贷款来维系长期的运营?这个代价是财务费用支出巨大,从2011年的3759万上升至5027万。另外,短期还款压力巨大,行业暂时无法转暖情况下,华英农业无异于在玩火。

  再进一步分析华英农业的产业链。华英农业走的是类似肯德基供应商圣农发展的路径,从祖代和父母代种鸭、商品代鸭的养殖、加工与销售,以及饲料生产销售的全产业链模式。

  当时,华英农业保荐人光大证券说,相比圣农发展华英采取轻资产扩张,将养殖环节部分外包。一方面有利于减少投资。但结果是,华英农业更快遇到资金问题。去年三季末,圣农发展资产负债率只有40.7%,而华英农业高达62.5%。

  我的判断是,去年华英农业果断短贷10亿(短贷利率远低于长贷),赌的是去年初提6亿定增计划能顺利完成,该方案同样由光大证券操刀。但今年初,该方案被延期了。若增发再不成功,烧光钱的华英农业将一夜回到上市前。

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责任编辑:高向宇(实习生)

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