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反攻远未到来 严格控制仓位

来源:中国证券报    发表时间:2011-05-10 11:18:29 

  本周进入数据和政策敏感期,需警惕上调准备金率的风险。通胀和紧缩调控累积效应下,未来一个季度甚至更久,经济增长和上市公司盈利继续回落的概率较大。在经济、盈利、资金面的因素出现改善之前,应严格控制仓位,谨慎对待反弹。

  警惕上调存准率风险

  本周进入数据和政策敏感期,需警惕上调准备金率的风险。连续上调存款准备金率及信贷控制引发的民间资金链持续紧张,会持续压制估值。

  当前,压通胀仍是调控的首要任务,经济增长有所回落但仍较活跃,故紧缩调控仍将延续。根据兴业宏观团队预测,4月份通胀压力有放缓迹象,但CPI仍在5%以上,工业增加值仍然保持在15%的较高增速。

  考虑到人民币升值、地方融资平台等,我们判断下阶段加息的空间可能并不大,但是量化紧缩政策将继续推进,5月存款准备金率再次上调概率大,原因是央行有回笼资金的需求。近期银行间资金价格平稳,显示银行间资金较宽松;4月最后两周央行净投放约3700亿元,5月前两周到期资金量高于2000亿元。

  量化紧缩政策的累积效应需要警惕,特别是金融双轨制,银行间松而信贷紧,名义利率不高而民间利率过高,民间资金链持续紧张。

  中期基本面风险仍未释放

  通胀和紧缩调控累积效应之下,未来一个季度甚至更久,经济增长和上市公司盈利继续回落的概率较大。

  4月物流协会制造业PMI指标在新订单分项的拖累下显著回落,新订单分项出现反季节性大幅下滑,制造业二季度整体扩张速度放缓的迹象明显;在生产活动放缓以及通胀压力下降的背景下,企业将面临较大去库存压力。

  一季报净利润环比历史罕见地出现负增长。通常,一季度环比增速往往是全年最高点,仅2008年一季度环比负增长。一季报公布后,58%的公司被下调2011年盈利预测。大部分行业感受到成本上升的压力。毛利率环比上升的行业仅食品饮料、餐饮旅游、交通运输,其余行业毛利率环比去年四季度都出现不同程度的回落,从而拖累一季度利润增速。

  二季度,经济环比回落引发需求回落,高成本对毛利率的负面冲击将持续。因此,盈利预期面临继续被下调的压力。

  估值仅作参考 抄底要小心

  近期一些投资者因为指数估值进入历史底部区域而试图抄底,我们郑重提醒,投资者更应该关注决定估值的因素,而不是估值数据本身。

  PE、PB等相对估值指标只具备参考意义,而不能作为投资的最重要标准,因为高了可能更高,低了可能更低,关键还是对流动性、企业盈利方向性趋势的预期。

  当前A股市场在民间资金争夺战中沦为配角,投资者仓位不轻,如果单凭经验认为13倍动态市盈率是底而贸然抄底,是在消耗资金。就像2005年很多人僵化地依靠经验而认为A股整体估值不会低于港股一样,结果不断抄底、不断被套。当前,场外财富更青睐理财产品等,场内投资者仓位依然偏重,反弹动力不足,因此就算有抄底资金掀起局部热点,也较难形成气候,不具备可持续性。

  增量资金难有超预期。数量型调控政策的连续使用,加剧了利率双轨制。信贷收紧,各类成本上升,民间资金需求仍较旺盛,因此民间利率较高,使得货币型理财产品、民间资金拆借、信托产品等更受青睐,A股二级市场由于缺乏赚钱效应而吸引力下降。

  小非减持压力较大。4、5、6月份是中小盘股小非解禁高峰,虽然4月减持金额较3月有所衰减,但是历史规律显示,当市场出现反弹时往往会伴随着减持的增加。未来两个月的减持压力仍较大。

  场内投资者仓位依然偏重。基金仓位仍未大幅下降、A股交易账户占比虽然有所回落,但仍处于中度风险区域。

  控制仓位 守“铢”待“兔”

  考虑资金的羊群效应,估值和盈利预期的波动往往都会被放大。趋势向下时,应积极调整仓位规避风险。在上述经济、盈利、资金面的因素出现改善之前,严格控制仓位,谨慎对待反弹。

  基于我们这些年反复使用并验证的普林格经济周期,现在正处于第六阶段的初期,应当增加现金和债券的配置比例。

  股票操作上,应立足于防御,维持大型银行股、交运、电力等现金等价物优先配置;适度增持食品饮料、商业、医药等非周期性消费服务的白马股。

  下一轮行情是周期股还是成长股尚难判断,要视经济回升的特点而定。建议逢反弹继续减持行业预期面临恶化的周期股。(张忆东 吴峰 李彦霖 蒋仕卿)

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