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江南红箭五层利益:资产卖方收获47倍回报

来源:理财周报    发表时间:2013-03-11 11:27:20 

  2012年9月28日,江南红箭(000519.SZ)发布增发预案。目前,该方案已获得国务院国资委的批复。

  拟以9.68元/股向兵器工业集团、豫西集团、上海迅邦、北京金万众、王四清、喻国兵、张奎、张相法、梁浩等9名法人、自然人发行股份,购买其持有的中南钻石合计100%的股权。同时,向不超过10名特定投资者定增股份募集配套资金用于投建南阳大颗粒钻石产品生产线建设项目等5个募投项目。

  截至3月6日,江南红箭收于13.64元/股。这次增发,牵系着每个相关方的资本利益。

  第一层利益:资产出卖人“兵工系”47倍回报

  中南钻石IPO不成,欲借道江南红箭进入资本市场。

  此次向江南红箭出售中南钻石的对象分别有兵器工业集团、豫西集团、上海迅邦(兵工物资集团)、北京金万众、王四清、喻国兵、张奎、张相法、梁浩(统称为“资产出卖人”)。

  预案显示, 截至2012年7月31日,中南钻石净资产账面值12.55亿元。根据收益法评估,中南钻石评估值39.7亿元,评估增值=39.7亿元-12.55亿元=27.15亿元,增值率216.4%,也就是说,资产出卖人获得首次溢价27.15亿元。

  此次增发,江南红箭以股权购买资产出卖人所持的中南钻石的全部股权,发行价格9.68元/股,最后资产出卖人合计可获得江南红箭41014.77万股股份。截至3月6日,江南红箭股价为13.64元/股,高出增发价40%。

  也就是说,资产证券化后,资产出卖人获得二次溢价=(13.64元/股-9.68元/股)×41014.77万股=162418万元。

  这9名资产出卖人可分为三类,即兵器工业集团、豫西集团、上海迅邦来自兵工系,王四清、喻国兵、张奎、张相法、梁浩均是中南钻石全资子公司郑州中南的高管,北京金万众为一般民企。

  其中,兵工系的3名资产出卖人合计获得34370.76万股江南红箭股份,目前账面市值约468817.17万元,剔除股权投资成本,平均投资回报47倍。

  高管系的5名资产出卖人合计可获得4878.88万股江南红箭股份,目前账面市值约66547.92万元,剔除股权投资成本,平均投资回报约12倍。

  第二层利益:资产购买人

  “江南红箭”26.75倍PE

  从发布增发预案至今,江南红箭的市值已上升了4亿至26亿,未来随着增发预期的实现,还有更大一步的上升。

  此次交易后,江南红箭则由小盘股转向大盘股,股本将增厚54686.37万股至73801.73万股,扩大了近4倍。

  业务上,在保留江南红箭原有主营内燃机配件生产的基础上,主营还将延伸到超硬材料的研发、生产和销售,主要产品包括人造金刚石、立方氮化硼等。

  此次交易对江南红箭自身来说,首先将获得约13.2亿元现金用于发展主营业务,分别投建南阳大颗粒钻石产品生产线建设项目;精密加工用高品级聚晶立方氮化硼复合片、聚晶金刚石复合片系列道具材料产业化项目;南阳高韧性工业钻石产品生产线建设项目;超硬材料研发中心项目;江西申田碳素有限公司年产6000吨特种石墨生产线项目。

  其次,就是改善其目前不善的收入结构。江南红箭近年经营业绩不佳,2011年亏损1100万元,2012年上半年微盈利339万元,EPS仅2分钱。不过随着此次交易的完成,公司的盈利能力理应得到改善。

  注入的中南钻石是国内超硬材料行业的龙头企业、全球最大的人造金刚石制造商,具有一定规模和行业竞争力,盈利能力较强。其2009年-2011年度主营业务收入分别为7.81亿元、12.56亿元、15.36亿元,归属于母公司净利润分别为1.24亿元、3.34亿元、3.90亿元。

  中南钻石全体股东做出业绩承诺,2013年-2015年中南钻石承诺利润分别为38696.56万元、42068.81万元和45679.02万元。如果未达到承诺,则上市公司有权以1元的总价格回购并注销交易对方持有的上市公司股票以进行业绩补偿。

  如果成功将中南钻石注入且达到业绩承诺,对应的2013年-2015年增发摊薄后EPS分别为0.52元、0.57元和0.57元。

  增发预案中,备考预测2013年的净利润为37906.11万元,对应增发摊薄后EPS为0.51元,按照目前股价计算,对应2013年PE为26.75倍,略高出目前通用设备制造业平均市盈率24.63倍。

  第三层利益:原大股东

  “江南集团”浮盈1.4亿

  增发后,江南红箭的股东名次将发生很大变化。大股东将由江南集团变更为豫西集团。江南集团持股比例将由21.58%稀释至5.59%,退为第三大股东。

  增发预案发布后,江南红箭股价经历一波上涨。虽然失去了控制权,但江南集团持有股权的账面市值也随之上升。目前其账面浮盈(13.64元/股-10.27元/股)×4125.0万股=13901.42万元。

  同样的,同为兵工系的北方工业公司、现代研究所及银河(长沙)高科技实业公司、深圳能源(6.19,0.01,0.16%)集团等其他重要股东,虽然股权比例被稀释了,但账面价值都增加了30%有余。

  第四层利益:资产战略投资人

  “北京金万众”浮盈2亿

  这里值得一提的是北京金万众,跟兵工系毫无关联,仅为中南钻石的一名半路股东。

  2008年8月,北京金万众以现金4225.5万元向中南钻石增资,获得4.38%的股权,持有至今。如今中南钻石借道江南红箭上市,北京金万众的投资也得以证券化,交易后将获得1795.13万股江南红箭股份。不考虑分红,目前账面浮盈13.64元/股×1795.13万股-4225.5万元=20260万元,投资回报5倍。

  公开资料显示,北京金万众主营销售金属切削刀具,股东为孙小明和林欧阳,分别持股90%和10%,总经理孙小明同时担任中南钻石监事一职。

  此外,江南红箭还将以9.68元/股向不超过十名的特定投资者定向发行约13671.6万股的股份募集配套资金。

  虽然发行对象尚未确定,但目前来看这还算是一笔划算的买卖。如果参与增发,将以低于市价30%多的成本获得公司股份,或更大的溢价收益。但风险是并存的,毕竟增发事项尚存在不确定性。

  第五层利益:公众投资人浮盈4亿

  而对公众投资者来说,这算不上一场盛宴,顶多算经历一小波上升行情。

  增发预案发布前,公众投资者约持有江南红箭12296.67万股,目前公众投资者的账面价值合计为167726.58万元,增加了41439.78万元。

  显然,同为一项资本运作的相关者,得到的利益却大相径庭。

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